光伏宏观：行业/出口景气度跟踪

国内： 1-4月我国光伏新增装机量48.31GW，同比增长186%

5月19日，国家能源局发布1-4月份全国电力工业统计数据，1-4月光伏新增装机48.31GW，较去年同期增长186%。今年4月新 增光伏14.65GW。截至4月底，全国累计发电装机容量约26.5亿千瓦，同比增长9.7%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同 比增长12.2%；太阳能发电约4.4亿千瓦，同比增长36.6%。我们认为1-4月装机量高增速主要系年初组件价格下行，国内部分项目在满足回报率要求后随即启动，刺激了装机的高速增 长。

(资料图片仅供参考)

海外：1-4月组件累积出口69GW，同比+41%

PV InfoLink海关数据显示 ，4月份中国出口约18GW的组件，环比3月下降14.8%，同比增长约53%; 1-4月组件累积出口 69GW，同比+41%。 欧洲市场方面，欧洲4月进口10.6GW中国光伏组件，环比下降约15.2%，同比增长约36%。2023年欧洲累积进口光伏组件 40GW，占中国组件出口的40%，为我国光伏组件最主要的海外市场。欧洲4月份组件进口环比下降，或许是因为欧洲当地消 纳能力有限，受到库存影响而开始减少拉货。

美国：组件扣留趋势不断下降，被扣留组件逐步获释

日前，美国海关和边境保护局（CBP）发布了与UFLPA有 取行动，只有0.8%的被扣货物被拒 关的2022年扣留统计数据。去年被扣留的货物价值7.099 亿美元，相当于2GW的组件。 美国组件扣留趋势不断下降，从2022Q3的约1300MW降至 2022Q4的约700MW。根据最新数据，在2023年1-2月，有 约410MW组件（价值1.34亿美元）被美国海关扣留所有 被扣留的产品中，约41%最终被放行， 但仍有58.2%的货 物在等待CBP或进口商采取行动，只有0.8%的被扣货物被 拒。 美国组件清关速度加快，被扣留组件逐步获释。根据 pv magazine ，被美国扣押的数百个装载约 100MW 隆基太阳 能组件的集装箱已被释放，天合光能绝大多数被扣押的光 伏产品也已经释放完毕。 中国产品通关加速有望推动美国光伏项目建设。woodmac 指出 2023 年一线厂商的东南亚产能已全部订满，我们预 计美国 2023 年装机有望达 40GW+，同增约100%。

欧洲：净零工业法案对我国光伏制造业影响有限

净零工业法案对我国光伏制造业影响有限，主要系： 一、目前法案仍是提案阶段，离正式立法还需要很长时 间。欧盟立法程序复杂漫长。当前欧盟仅发布《净零工 业法案》的提案，后续还需经过多轮修改并投票，从提 案到正式立法通常需要1至2年时间； 二、法案内容尚存较大争议：欧盟贸易委员会认为该法 案可能违反WTO规则，同时提高绿色转型成本。除剑指 中国外，法案反映出的欧盟绿色贸易保护主义也将波及 美国、日本等盟友，预计将在立法阶段招致更多反对声 音。 三、公共招标降级影响有限。有关单一国家供应份额超 65%的相关产品在招标评级中将会被降级的问题，主要 针对的是公共采购，目前占比较小 。四、欧洲产学界对法案所能发挥作用比较悲观。分析认 为，与美国《通胀削减法案》相比，欧盟的法案缺乏有 力吸引净零产业本地投资的补贴细节，加之欧盟的能源 价格高于美国，或将难以挽留相关企业“脱欧向美”的 投资步伐。

光伏近况梳理：产业链短期承压，关注N型新技术

产业链：产业链短期承压，关注N型新技术

硅料： 5月份价格快速下行， 连续四周跌幅超10%，目前已 降至118，将提前触达100元支 撑位。硅片：硅片价格在上月支撑力 度仍然较强，整体排产有小幅 富余，本月以中环为代表价格 迎来快速调整，隆基随后也已 快速跟进 。 电池：迅速扩产的产能背景下， 同时伴随产业链上下游整体处 在价格下行区间，价格有所下 调。 组件：两极分化延续，一体化 组件厂优势明显，专业化组件 厂继续面临订单和利润都被挤 压的风险。在整体降价趋势下， 仍有下降空间。

硅料：N型硅料相对紧缺，NP硅料价差有望拉大。

N型硅料的生产技术壁垒较高。随着TOPCon和异质结的放量，多晶硅的品质要求将由太阳能级产品逐渐向电子级产品趋近。 目前N型硅料与P型硅料差价达2-4元/公斤，只有部分厂商（如通威、大全）具备量产N型硅料的能力。 预计N型硅料与P型硅料的价差将进一步扩大。随着TOPCon的放量，高品质料的需求大幅增加，中低效硅料富余程度加剧。 而新增产能品质不及预期，这也可能导致高品质料价格相对坚挺，N型硅料与P型硅料的价格差距可能会继续加大。

硅料：上半年供需偏紧，价格相对有所支撑

2023年1-5月多晶硅产量分别为10.14、9.76、10.5、11.05、11.56万吨。4月份，小幅增量主要来自协鑫颗粒硅、丽豪半导体等 企业的产能增量释放以及个别检修维护企业的复产增量。5-6月将加速投产，1-5月多晶硅产量共计53.01万吨，同比增加 90%，硅料供应非常充足。下半年随着新玩家投产放量，行业集中度将有所降低。尽管Q2有少量新产能释放，但硅料厂仍需要3-6个月的产能爬坡及品质提升。在硅片环节高开工率的支撑下，硅料价格支撑 力度较强。短期来看，4-5月份硅料和硅片企业开工率相对正常，且新增释放量较少，预计上半年硅料价格预计会小幅下跌。

硅片：2023-2024年高纯石英砂紧俏延续，扩产消息短期影响有限

我们预计2023-2024年高纯石英砂供需将处于紧平衡状态，内层砂由于生产壁垒较高，可能会出现一定缺口。我们预计2023 年石英砂可供给9.8万吨，整体石英砂供给紧平衡，进口内层砂供给维持偏紧态势。进口高纯砂供应紧张，国产砂占比提升。石英砂主要用作单晶拉直过程中用的坩埚，坩埚一般分内中外三层，业内普遍配 比为内中外3：4：3。进口砂纯度较高，主要用作内层直接接触炉料，对单晶棒的品质影响较大；目前国产砂品质仍较低， 只能用作中外层。现由于内层进口砂供给偏紧，同时海外高纯石英砂厂商扩产意愿较低，内层的配比有降低的趋势。 4月底西比科宣布2亿美元扩产计划，但考虑到实际新增产能落地远需时日，短期内极端短缺逻辑仍将维持。

电池：HPBC/ABC凭高效率、高美观度有望抢占高端分布式市场

XBC电池：2023年开启规模化量产。XBC电池具有转换效率高的特点，但生产工序较为繁琐、良率提升难、整体成本较高， 早期以海外企业小规模产能为主；XBC电池具有正面无栅线无遮挡、美观、转换效率高的优点。 隆基HPBC降本及效率超预期。2022年11月3日，隆基发布基于HPBC技术的HiMO6产品，使用成本更低的P型硅片同时达到N 型效率，量产电池效率为25.0%-25.3%，超过市场预期的24.5%。同时浆料使用银+铝浆，非硅成本更低。 爱旭ABC效率行业领先，有望赚取高端市场的溢价。爱旭ABC电池量产效率为26.5%，高于其他技术路线，浆料已做到无银 化；但ABC电池单GW投资设备成本更高，拉高电池整体生产成本。ABC采用全黑设计，外观更美观，适用各种分布式场景， 凭借其高效率的优势，有望赚取高端市场的溢价。

玻璃：双玻趋势明确，随地面电站起量加速渗透，玻璃需求高增

双面双玻组件趋势明确，随地面电站需求起量渗透率稳步提升：2021年龙头福莱特双玻渗透率达50%左右，较2020年提升约 20pct。2023年随着硅料降价，组件价格下行，地面需求快速释放叠加2023年风光大基地一、二期项目并网，地面电站需求 快速起量，2023年我们预计地面装机达70GW+，地面电站中双玻渗透率将进一步提升，长期看我们认为渗透率到2030年将 达到70%，双玻渗透率的提升将加大对玻璃的需求。

组件：TOPCon渗透提升，下游采购欲望强烈

2022年央国企组件招标中N型占比仍然较低，N型招标比例在15%以下。2023年以来，N型占比显著提升。国家电投启动 5.65GW组件+逆变器招标，其中N型组件招标占比达到1/3；中核汇能启动6GW组件招标，其中N型组件2.5GW，占比40%+， 表明下游客户对TOPCon组件接受度显著提高。我们认为，TOPCon组件经过一年的市场培育期，目前下游客户已充分认知到其在降低度电成本上的优势。我们认为未来几 年TOPCon组件将逐步对取代PERC的市场份额。预计2023年TOPCon组件需求有望达到120GW，市占率有望达到30%及以上。

福莱特玻璃：成长迅速的光伏玻璃龙二，关注市占率提升与毛利修复

今年以来光伏玻璃价格长期维持稳定，较主材环节变化相对较小。3.2毫米玻璃维持26元/平，2.0毫米维持18.5元/平。2022 年天然气与纯碱双双价格高企，玻璃企业普遍盈利承压，今年以来天然气价格已从高位大幅回落，同时纯碱由于上游化工 企业产能规划大幅扩张，远月期货合约已经大幅反应市场预期，随着新增产能逐渐投产，将在成本端极大利好玻璃企业。 政策端产能扩张控制普遍受限，行业总产能扩张节奏趋缓将在产业大幅放量背景下提升环节议价能力。上月下旬，工信部、 国家发改委联合发布通知限制行业大幅扩产，产能错配将使玻璃价格维持相对高位。公司目前市占率不到30%，略低于龙一 水平，后续展望将向35%提升。二季度公司盈利水平与现金流将迎来明显改善。

MAXN：IBC技术的发明者和行业龙头，有望受益于IRA法案

MAXN是IBC电池技术的发明者和行业龙头，同时也是叠瓦组件的行业龙头。 美国公布了IRA法案的细则，MAXN有望收益。IRA税收抵免需要满足：美国本土价值量占比超40%（2023-2025年占比逐年提 升至45%/50%/55%）。据目前的指导，我们认为 FSLR和MAXN在美国制造组件更可能满足IRA的要求。对于仅在美国组装组 件的供应商（例如阿特斯），我们认为很难满足IRA的要求。 MAXN宣布了749万股普通股的增发，每股价格为28.00美元。Maxeon预计将从发行中获得约1.574亿美元的总收益。这些收 益将用于资助Maxeon 7 IBC 500兆瓦的扩产。我们相信增加的IBC产能将在未来为公司带来可观的利润。

MAXN组件出货将受惠于美国ITC政策更新+PTC政策重启

ITC政策：ITC是为太阳能、小型风电设备、地热。汽轮发电机提供税收抵免的政策，就是将新能源、储能等能源投资额抵免 一定比例的增值税。2022年8月IRA法案正式通过，对ITC的补贴退坡时间点延后了10年，基础抵免比例提升到了30%，并首次 纳入了独立储能，大幅利好新能源+储能投资。 PTC政策：PTC是生产税收抵免，对于发电运营商而言直接提供电价补贴，对于光伏上游设备制造商而言，PTC新增加了先进 制造业生产税收抵免（45X）和先进能源抵免（45C），企业只能选择其一。

爱旭股份：全球电池片龙头，ABC产能建设按步推进

公司具有成本+品牌+渠道优势，是全球一体化组件龙头。 1)产能：加码ABC产能建设，ABC系统有望迅速放量。目前ABC组件规划产能达25GW，在手订单充沛，产品供不应求 ； 2)产品：ABC组件凭借高转换效率、外观优势等优点，有望抢占高端分布式光伏场景高地。转换效率方面，目前ABC电池转 换效率高达26.5%，明年的目标是27%以上。成本方面，公司的目标是24年中前单瓦成本和PERC打平 ； 3)渠道：依靠赛能数字能源和与华为的合作，公司将扩展业务边界，以ABC技术为核心，商业模式向营销与渠道端延伸。

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